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【东北晨会0305】长期趋势起步期专题:人口黄昏

  原标题:【东北晨会0305】长期趋势起步期//专题:人口黄昏与养老黎明//专题:中国财政运行展望//强力新材、美亚柏科等//新股申购

  【东北策略许俊/于润泽】策略笔记:长期趋势起步期,上行空间充足。市场表现综述:今日市场高开高走,上午沪指涨近2.6%,深成指涨近3.9%。下午沪指最高冲至3090附近后逐步回落,最终上证综指收于3027.58点,上涨1.12%。全天未能突破3100点。受周末发布的科创板的正式文件提振,创业板表现最为突出,上涨3.31%。成交额本日再次突破万亿规模。两市成交额约为10500亿,较前一交易日增加3900亿。主要指数中,除创业板外,中小板指涨幅最大,上涨2.26%。行业层面,农林牧渔、房地产和计算机表现较好,休闲服务表现较弱,涨幅0.33%。

  政策面跟踪:周日中国人民政治协商会议在北京人民大会堂开幕。标志着今年的两会正式开启。在今天的全国人大二次会议的新闻发布会上,发言人张业遂就以下几个问题表达了观点。(1)强调了“一带一路”的重要意义,明确了已经取得的进展、合作原则以及目标。(2)确定了将制定个人信息保护法列入本届立法规划,明确通过立法加强个人信息保护。(3)就中美贸易关系问题,明确了互利互赢的关系本质,表明了在众多问题上的阶段性进展。(4)说明了立法工作的四个重点工作方向。还提到了把人工智能方面立法列入抓紧研究项目。预计新兴科技产业,物联网、大数据、云计算、人工智能等等中国未来发展和转型的重要领域将在两会中有更多的政策表述,带动相关行业继续走强。

  未来市场展望:本轮行情上行的主要动力在于内外部压力的持续修复。外部中美贸易谈判进展顺利,在更重要的内部方面,虽然没有“大水漫灌”的强刺激,但稳增长政策不断出炉,结构上对偏弱势的民营企业特别是小微企业,在信贷投放等多方面重点扶持。金融系统以及资本市场在顶层政策中定位提升也较大的修复了投资者18年以来持续低迷的情绪。而股市今年以来的上涨虽然在短期看涨幅较大,但从估值等角度来看市场依然处于长期低点,未来上行空间充足。在两会期间的政策密集期,有望为市场带来持续的热点,进一步激发市场活力。

  【东北宏观沈新凤/尤春野】深度专题:中国人口黄昏与养老黎明。人口老龄化是当前我国面临的重大压力,随之而来的就是数量庞大的老年人口的养老问题。本文将阐述我国老龄化问题的现状和前景,我国的养老模式、养老金体系,并结合日本、美国的经验对未来养老产业的前景做出展望。

  持续走低的出生率和稳步提升的人口寿命,二者共同作用,导致我国人口结构越老越趋向于老龄化。人口走势的预测模型显示,未来人口老龄化程度将越来越明显。60岁与65岁的人口所占比重将持续上升。至2030年,65岁以上人口将达到2.65亿人,占比将达到18.51%;2050年65岁以上人口将达到3.48亿人,占比将达到26.49%。中国社会未来将面临巨大的养老压力。养老产业的完善和革新迫在眉睫。

  目前世界上主要的养老模式分为三种,即居家养老、社区养老、和机构养老。在我国,这三种养老模式分布占比约为96%、1%和3%。居家养老为我国主流养老方式,约96%的老年人选择居家养老。但由于独生子女政策的施行和人口老龄化的影响,完全依靠家庭养老的模式难以适应未来的趋势。目前选择进入养老机构的,多为是高龄、空巢独居的老人,平均年龄在80岁以上。而养老机构两极分化现象较为严重,亟待变革。社区养老按照多地发布的“9073”养老规划,市场空间广阔。对于养老金的来源,中国养老金体系按资金来源分成三大保险支柱,分别为基本养老保险、年金制度和商业养老保险,基本养老保险为最主要、覆盖人数最广的保险方式,但存在缺口并逐渐扩大;企业帮助养老和个人负担养老还有待发展。

  日本养老模式是以培养养老医护人员为核心、重视老人福利的“保健——医疗——福利”为一体的综合体系。应对老龄化的方式为强制入保险、提升退休年龄、提高公共养老金统筹水平、推进养老保障制度的一体化改革等政策;美国以第二、第三支柱的养老金核心,发展多元养老模式。

  近年来中国的政策对于养老问题的关注点,逐渐从完善养老服务,转向支持养老产业及相关市场的发展。我们认为对于养老产业未来会以家政服务养老看护行业、完善养老机构、扶持养老服务人才培训机构等为重点。养老金方面,为了缩小缺口,未来可能会提高退休年龄、政策支持二三支柱、推动养老金入市以获得更多资金来源。总体而言,养老产业前景光明,但初期财政支持也很必要。

  【东北固收李勇/刘辰涵/付昊/邹坤】专题报告:中国财政运行2018年回顾与2019年展望。1、2018年公共财政收入回顾:(1)2018年的公共财政收入是超预算完成的,超出预算值0.1%,超收175亿元.2018年的公共财政收入目标值并不高,但超出比例几乎是历年最差,显示今年财政收入目标完成之困难。(2)公共财政收入节奏看,与往年类似,全年收入增速呈现前高后低的趋势,累计财政增速一路走低,主要受减税降费和经济基本面下行因素的影响。(3)2018年税收增速8.3%,这一增速虽然超过2018年的GDP增速6.6%,但是考虑到价格因素,如果和名义GDP增速9.7%比较,已是低于名义GDP增速,2018年的“名义GDP增速-税收增速”差为1.4%,比2017年走扩,2018年减税力度有效果。

  2、2018年公共财政支出回顾:(1)公共财政收支差额远超预算赤字,2015-2017年,公共财政收支差额与财政赤字的差额在6000-7000,而2018年则蹿升至13754亿。(2)公共财政支出结构:民生支出增速上升,付息支出增速最快。(3)18年支出节奏分析:从季度占比来看,2018年1-2季度占比相对有所前倾,3-4季度则出现了四季度支出占比抬升的迹象。

  3、政府性基金收支:(1)2018年全国政府性基金预算收入75405亿元,收入增速较2017年下滑3.5%。国有土地使用权出让收入的增长,占了地方本级政府性基金收入的95%,是主要的贡献力量。(2)2018年政府性基金收支结构分析:土地出让收入依赖性进一步加强。(3)2019年政府性基金收入隐忧:增速大概率进一步下行,从商品房销售面积和销售额增速与国有土地使用权出让收入的关系来看,国有土地使用权出让收入增速一般滞后于房地产的销售周期。

  4、2018年社保基金分析:(1)财政补贴上升,年度结余骤降。社会保险中财政补贴及增速加快,2017年到2018年出现急剧增长。(2)2018年社会保险基金收入中财政补贴的金额达到16984.08亿元,较2017年的12351.8增长37.5%,远超其他公共财政支出增速。(3)2018年社保基金当年结余出现了骤然下降,从2017年的9784.6亿减少到3550.7亿,锐减64%,未来能否缓解需要国有资本划拨加速施行。

  5、2019年财政财力展望:(1)2019年公共财政支出增速压力很大,预计难以超过2018年8.7%的增速,下行1-2个百分点可能性不低。

  (2)预算稳定调节基金的余额用以支持公共财政支出增速,其规模力度不足。(3)能够为公共财政支出提供差额资金的,只能寄希望于政府性基金的盈余支持,但在政府性基金收入超过80%为卖地收入支撑时,这意味着地方政府仍有不低的动力去激活房地产市场以通过卖地。财政压力下虽然中央自上而下仍保持坚持调控的态度,但房地产政策“一城一策”更多的应是向“松”而非“紧”。(4)虽然地方政府专项债额度增速不低,但2019年政府性基金支出为基建托底的压力仍然很大。

  【东北军工陈鼎如/刘中玉】行业周报:基本面好转再获验证,看好板块长期配置价值。全年业绩增速迎来拐点,行业基本面向好再次得到验证。申万国防军工板块共有26家公司发布2018年业绩快报,合计实现营收350.88亿元(YOY+18%),剔除大额商誉减值的天海防务,其他25家公司共实现归母净利润26.70亿元(YOY+8%),营收和归母净利润增速比去年同期分别提高8pct和2pct。业绩快报数据表明:1)国有军工企业2018年业绩增长相对稳健;2)民参军企业分化明显,技术和产品具有较强竞争力的企业业绩快速增长,另有部分企业业绩发生明显下滑。军工行业基本面持续向好的判断,将在2018年年报数据中继续得到验证。

  行业景气度持续上行,看好军工板块的配置价值。军工行业具有较强的逆周期属性和业绩确定性:1)需求方面:周边主要国家和组织军费投入显著增长,预计未来我国国防预算将保持较高增速,国防现代化建设、实战化训练将加速需求的释放;2)改革方面:军工领域混合所有制改革、科研院所转制以及军品定价机制等领域的改革有望深入推进,改革红利的释放利好行业的长期发展;3)经营层面:股权激励的推广有利于军工企业凝聚发展动力,在军工集团提质增效行动、军品定价机制改革等因素推动下,行业的经营效率和盈利能力将得到有效提高。

  投资建议:重点推荐军工主机厂和核心配套龙头。军工行业的景气度持续上行,未来业绩具有较高的确定性。军工板块估值处于历史中低位水平,具有较高的安全边际和配置价值,重点推荐军工主机厂及产品和技术具有较强竞争力的配套龙头:中航电子、航天电子、中航光电、中航沈飞、中航机电。

  【东北电子张世杰/王少南】强力新材(300429)业绩快报点评:传统业务保增长,UV LED油墨前景可期。公司于2月26日发布2018年业绩快报,预计全年实现营业总收入7.29亿元,同比增长13.90%;营业利润1.61亿元,同比增长 4.69%;利润总额1.65亿元,同比增长9.74%;归母净利润1.49亿元,同比增长 17.62%。

  OLED发展势头迅猛,国产LCD光刻胶光引发剂系列产品获得突破。相关数据显示,2018年国内OLED电视销量增长115.5%,并且2019年,中国OLED TV预计将继续保持高速增长。OLED手机的兴起,也将在一定程度上刺激硬件需求,供不应求局面将为公司发展带来绝佳机遇。强力昱镭的OLED 升华材料已经量产,已进入国内主要OLED 面板厂的研发线及生产线,OLED 材料升华生产线 台蒸镀机; 作为全球PCB 光刻胶的主要材料供应商,公司在LCD 光刻胶光引发剂系列产品的历史性突破更是打破了跨国公司对该类产品的垄断,技术优势明显进一步巩固公司的行业龙头地位。

  协同效应突出,技术优势进一步彰显。2018年10月,公司完成了对格林感光10%股权的收购,拓展生产领域至UV LED油墨业务。该产品受惠于环保政策趋严,替代传统油墨产品具备显著优势,前景十分广阔。至2018年上半年止,公司向中国国际知识产权局申请专利99项,同期获得数个国外认证机构多个发明专利,强大的产品研发能力吸引公三星SDI、日立化成等优质客户与公司进行业务来往,优良的客户资源与科研能力保证业绩持续稳定增长。

  维持“买入”评级。我们看好公司并购之后的协同效应,三大业务将进入业绩快速释放期。预计公司2018~2020 EPS 分别为0.55/0.91/1.23 元,强烈推荐,维持“买入”评级。

  【东北电子张世杰/王少南】和而泰(002402)业绩快报点评:业绩符合预期,技术优势助力业绩腾飞。公司披露2018年度业绩快报,报告期内,营业总收入26.71亿元,比上年同期增长35%;归母净利润2.22亿元,比上年同期增长24.61%;扣非后归母净利润2.13亿元,比上年同期增长43.52%。

  并购整合协同效应良好,助推业绩高速增长。2018年4月,公司成功收购铖昌科技80%的股权,其主营业务为微波毫米波射频芯片的研发、生产和销售。独有上游原材料核心技术的铖昌科技,将在微波毫米波射频芯片领域为公司带来核心技术优势,强有力的提升主营业务核心竞争力。同时,收购铖昌科技帮助公司扩展至上游产业链核心环节,中上游联合共同发力,各业务共同发展,协同效应助推公司迎合了人工智能大数据发展的潮流,在新一轮的行业之首竞争中,彰显了凸出优势,进一步稳固公司在物联网和大数据领域的地位,使公司顺利切入5G和IC领域,实现业绩持续稳定增长。

  技术创新优势突出,上下游合力打开需求空间。受益于智能控制器生产外包的趋势,国内市场需求进一步增长。作为全球家庭用品智能控制器行业最具影响力的龙头企业,其雄厚的研发背景和优秀的设计能力,率先成为全球著名跨国公司在国内少数的技术开发和产品合作伙伴,成功占领国际市场。并且,公司积极开发上游材料替代产品,进一步降低生产成本。客户和成本双重发力,保证盈利高质量增长。

  维持“买入”评级。我们看好公司并购之后的协同效应,三大业务将进入业绩快速释放期。预计公司2018~2020年 EPS 分别为0.26/0.38/0.55元,强烈推荐,维持“买入”评级。

  【东北计算机闻学臣/何柄谕】美亚柏科(300188)业绩快报点评:第四季度收入回暖,公司业绩成长性良好。公司发布2018年快报:营业收入163,568.99万元,同比增长22.37%;归属于上市公司股东的净利润30,515.67万元,同比增长12.31%。

  第四季度收入增速回暖,业绩成长性良好。公司第四季度收入约9.12亿元,同比增速为22.6%,高于第三季度收入增速的8.79%。受国家机构体制改革带来市场变化等影响,公司业绩在前三季度受到一定影响,但第四季度市场需求有所回暖,收入增速明显好转。并且2018年公司大力推进大数据等新业务发展和新产品研发,明显增强人才储备,因此费用方面有所提升,对利润规模和增速造成一定影响。

  多因素变化,刺激公司多业务在2019年加速发展。公司客户主要是政府机构,政府机构的采购进度和购买意愿变化会影响相关产品的销售。随着国家机构体制改革的推进,比如监察委组织机构建设和国地税合并基本完成等,相关业务的市场环境会有所好转。公检法领域的市场环境好转对公司电子取证产品、专项执法设备等业务产生积极影响。税务领域的市场环境好转,新部门对新产品需求和原有产品更新需求有望加速释放,而江苏税软在国地税税务稽查、税务征管有业务先发优势,利好业务推进。随着放管服政策的持续推进,自助便民业务是重点发力方向,推动公司专项执法设备发展。

  大数据业务市场空间广阔,业绩高成长,打开公司业绩成长空间。据测算,公安大数据市场空间约200亿元,城市大数据业务市场空间约60亿元,市场空间广阔。公司积极抓住大数据业务发展机遇,大数据业务保持高速增长,2018年H1大数据信息化业务收入1.03亿元,同比增速190.24%,2018年前三季度大数据订单金额增速高达80%。无论是从新签合同金额层面,还是从收入层面,大数据业务均呈现超高速增长。公司大数据业务加速推进,有望打开公司业绩成长空间。

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